Стабфонд. Проблема размещения.

На начало 2005 г. объем содержащихся на счетах фонда средств составлял 523 млрд руб., на начало 2006 г. - 1464,1 млрд руб. Концентрация значительных ресурсов в стаб-фонде выглядит все более нелепо, ибо осуществляется в стране, где многие отечественные производства и сферы деятельности испытывают острый недостаток финансовых ресурсов, из-за чего деградируют и даже прекращают свое существование. Это породило острую критику правительственной экономической политики. Под ее влиянием власть стала искать альтернативу простому хранению излишка доходов в Центральном банке. Однако поскольку для нее всякие внутренние инвестиции связаны с инфляцией, то предложения ограничились рамками размещения этих средств под проценты за границей. Но и этот вариант, в принципе, не сулит особых преимуществ.

Действительно, чтобы разместить деньги фонда за рубежом, надо их превратить в иностранную валюту, т.е. купить на российском валютном рынке, а значит, согласно монетаристской точке зрения усилить денежный спрос и инфляцию. Правительство должно приобретать валюту у Центрального банка, который держит валютные резервы там же, куда направляет их правительство, - за границей. Изъять их оттуда для того, чтоб опять туда же вложить, -совершенно бессмысленное дело, почти ничего не меняющее по существу.

По форме, конечно, определенные различия имеются: а) данными вложениями за границей распоряжается не Центральный банк, а правительство в лице Минфина России (который, видимо, по этой причине и был главным инициатором данной комбинации), б) сокращаются возможности Центрального банка в самостоятельном проведении операций на валютном рынке, в) Минфин присваивает (вместо Центробанка) и соответствующий процент от размещаемых средств, г) возможно, ему удается вложить средства в более доходные, но, следовательно, и более рисковые ценные бумаги, д) можно создать впечатление у некоторой части общества, что правительство занимается решением проблемы стабилизационного фонда и нашло ему достойное применение.

Для страны же в целом реальный выигрыш сомнителен. Некоторое возрастание доходности при одновременном росте рискованности инвестиционных операций за рубежом и сокращении ресурса влияния Центрального банка на валютный курс рубля - вот и все, что реально нового вносит использование стабфонда в качестве инвестиционного капитала на мировом рынке ценных бумаг.

В дополнение к этому правительство решило также использовать часть средств фонда, превышающих базовую величину в 500 млрд руб., для погашения внешнего государственного долга. В частности, в 2005 г. на эти цели было израсходовано 647,3 млрд руб. На наш взгляд, у данного варианта есть определенные преимущества: если фатальная боязнь инфляции не позволяет использовать средства для развития экономики, то лучше отдать хотя бы часть долгов, чтобы уменьшить бремя по их обслуживанию. Так, по данным Минфина, уже в 2006 г. экономия в виде сокращения процентных платежей по долгам составит около 1 млрд долл.

И все же досрочное возвращение долга на самом деле не столь эффективно, как это представляется финансовым властям. Поскольку погашение производится за счет уже размещенных в иностранных банках валютных ресурсов страны, выигрыш для государства определяется разницей между процентами, которые наша страна уплачивает кредиторам по внешним долгам, и теми процентами, которые получает Центральный банк по размещенным валютным активам. Таким образом, фактический выигрыш будет гораздо меньше суммы, названной Минфином.

А. Бажан