Роль центральных банков в управлении ценовыми «пузырями».

Использованию процентных ставок для управления «ценовыми пузырями» препятствует сложность их раннего обнаружения. Борьба с ними может потребовать такого повышения процентных ставок, что это принесет намного больший ущерб, чем самостоятельный прорыв «пузыря». Как показывает практика Японии и США, удешевление долгосрочных заемных средств может способствовать увеличению числа потенциальных покупателей, а значит, отсрочить прорыв «пузыря». Существуют некоторые признаки того, что ФРС все же может воспользоваться своей регулирующей функцией, чтобы «умерить» рост объемов ипотечного кредитования. Банки предупреждены о рисках кредитов с выплатой в течение определенного времени только процентов, а также использования высоких коэффициентов соотношения между рыночной стоимостью жилья и размером предоставляемого кредита, между размером кредита и доходами заемщика. Однако А. Гринспен, по-прежнему, настаивает, что данные меры не являются способом проколоть «пузырь».

Глава ФРС уверен, что «пузырь» должен «разорваться» сам, а задача ФРС - минимизировать последствия в случае, если это произойдет. А. Гринспен считает, что экономика США достаточно сильна для того, чтобы эти последствия не были чересчур серьезными для нее.

Выбор оптимальной денежно-кредитной политики в условиях «пузырей» цен на активы является одной из весьма актуальных задач европейских центральных банков. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк международных расчетов (БМР) проводят исследования для выявления и прогнозирования ценовых «пузырей» недвижимости. Установлено, что одновременное отклонение отношения объемов кредитования к доходу и реальных совокупных цен на активы от трендового уровня на 4 процентных пункта и 40%, соответственно, чревато наступлением через три года финансового кризиса с вероятностью 55%. Включение в модель трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики компонента цен на активы было осуществлено из-за признания принципиальной возможности финансового кризиса в условиях ценовой стабильности, хотя результаты исследований показывают, что образование «пузырей» на рынке недвижимости не всегда нарушает долгосрочную ценовую стабильность.

ЕЦБ представляется недостаточно обоснованным таргетирование цен на активы, поскольку у Центробанка отсутствуют достаточные данные об этих ценах и причинах их изменения. Постепенное повышение официального ориентира процентных ставок сверх уровня, необходимого для поддержания ценовой стабильности в кратко- и среднесрочной перспективе, может быть использовано лишь при небольшой вероятности внезапного разрыва ценового «пузыря» и при достаточной чувствительности цен на активы к изменению процентных ставок. Поскольку образование ценовых «пузырей», по мнению специалистов ЕЦБ и МБР, коренится в структурных дисбалансах, они считают, что во многих случаях предпочтительнее было бы использовать меры пруденциального регулирования и/или изменения в налоговом законодательстве.

В конечном итоге выбор Центробанком тех или иных мер в ситуации образования ценового «пузыря» определяется особенностями дисбаланса между ценами на активы и структурными изменениями. Учитывая, что избыточная ликвидность и чрезмерное кредитование экономики могут стать причиной неоправданного удорожания активов, ЕЦБ ведет мониторинг денежной массы и ее влияния на экономику с целью раннего обнаружения необычных колебаний цен на активы. Он допускает их краткосрочные отклонения от тренда ценовой стабильности, объясняя это среднесрочным характером денежно-кредитной политики.

Е. Борисов