Национальная модель рынков капитала как концепция типологии финансирования. Негармоничный характер структуры.

Структура российского рынка имеет негармоничный, недиверсифицированный характер. Рынок состоит из двух конкурирующих и взаимодополняющих гигантских сегментов и довольно слабого третьего - рынка институциональных инвестиций. Внутри этих сегментов разные структурные элементы растут сильно различающимися темпами.

Так, внутри фондового сектора рынок акций превалирует над рынком корпоративных облигаций. Это объясняется, в частности, тем, что рынок облигаций удовлетворяет исключительно потребности в финансировании, а рынок акций - не только спрос на финансовые ресурсы, но и интересы корпоративного контроля. Немаловажное значение имеет также более низкая стоимость привлечения долговых ресурсов по сравнению с долевым финансированием. Однако вследствие проведения в 2005-2006 гг. масштабных эмиссионных программ в виде IPO (Роснефть, Сбербанк) разрыв между сегментами сокращается.

Внутри банковского сегмента асинхронно развиваются локальные кредитные рынки: сверхдинамично - потребительское кредитование, сравнительно спокойно - кредитование корпоративных заемщиков, отстает ипотека. Дисгармония проявляется и в том, что прочие структурные элементы единого финансового рынка, помимо банков и фондового сектора, развиты достаточно слабо из-за отсутствия исторических традиций и объективной экономической основы.

Речь идет о значимом на Западе рынке небанковских институциональных инвестиций, субъектами которого являются ПИФы, страховые компании, НПФ. Их совокупная доля не достигает и 5% ВВП, что на порядок ниже соответствующего индикатора емкости банковского рынка (около 50% ВВП). Это сужает ресурсную базу рынка и возможности выбора потребителей. А способность предоставлять альтернативу инвесторам, как известно, является важной макроэкономической функцией рынка. Таким образом, двухполярная структура российского рынка капиталов указывает на его качественную незрелость и ограниченность.

Сектор коллективного инвестирования имеет гигантский потенциал. При адекватной административной поддержке к 2015 г. через институты коллективного инвестирования экономические субъекты могли бы пополнить ресурсы фондового рынка на 800 млрд долл., в т.ч. через НПФ - до 440 млрд долл. Необходимо ускоренное развитие сегмента НПФ, который пока скромен не столько по количеству (фондов около 300), сколько по капитализации (1,6% к ВВП).

Сегмент рынка доверительного управления, занимая, как и НПФ, весьма малую часть совокупного рынка капиталов, имеет хорошие перспективы и впечатляющую динамику. За год рост составил более 87%. Сумма средств под управлением к началу 2007 г. достигла 1 трлн руб. В ней преобладают средства институциональных инвесторов - в основном пенсионных фондов, предоставивших в управление сумму в 7 раз большую, чем страховые компании. Последние изначально ориентировались на работу с банками, а не с сектором финансовых услуг (что имеет и законодательные причины).

Усложнение работы на рынках капиталов объективно обусловило появление нового типа финансовых институтов - в дополнение к институтам коллективного инвестирования. В начале 2007 г. на обсуждение представлен законопроект, регламентирующий создание класса посредников между банками, выпускающими облигации под залог активов, и их покупателями.

Такими посредниками станут специальные финансовые общества (СФО). Они будут выкупать у банков портфели кредитов и выпускать облигационные займы под их обеспечение. Принимая на баланс кредитные обязательства банков, СФО снимают с покупателей этих облигаций банковские риски. При секьюритизации активы остаются в стране, что позволит банкам занимать средства в России, уменьшая, таким образом, офшорную направленность отечественного рынка капиталов.

Работающие в рамках единого рынка, институты коллективного инвестирования и банки тем не менее остаются соперниками в борьбе за свободные денежные ресурсы. Пока их удельные веса несопоставимы: объем сбережений, улавливаемых «небанками», составляет лишь пятую часть от депозитов населения в банках. Но ситуация может и измениться.