Основные тенденции регулирования и эволюции фондового рынка России в
1996-1998 гг. Часть 7.

Фондовый подъем за первые десять месяцев 1997 г. обладал теми же спекулятивными чертами, которые были свойственны рынку российских акций начиная со второй половины 1994 г. Данный вывод можно проиллюстрировать с помощью расчета индекса глубины рынка, который, как показано в первой главе, описывает не столько курсовые характеристики, сколько направленность движения цен на торгуемые товары.

В целях обеспечения полной сопоставимости его расчетов для 1997 и 1998 гг. мы отобрали данные о стоимости акций следующих 12 эмитентов: АО "Иркутскэнерго", АО "НК "ЛУКойл", АО "Московская городская телефонная сеть", АО "Мосэнерго", РАО "Норильский никель", АО "Петербургская телефонная сеть", РАО "ЕЭС России", АО "Ростелеком", АО "Самарэнерго", АК Сбербанк РФ, АО "Сургутнефтегаз" и АО "Татнефть". В качестве обоснованного критерия для отбора был использован предельно простой подход — наличие непрерывных двусторонних котировок при ликвидности торгуемых ценных бумаг, близкой 100%.

Общим свойством всех перечисленных выше эмитентов, ценные бумаги которых были отобраны исключительно по признаку высокой ликвидности, является принадлежность к относительно благополучным отраслям российской экономики. В этот список не попали известные предприятия таких отраслей, как металлообработка, машиностроение и автомобилестроение, переживающих серьезные трудности. В данном случае это подтверждает неслучайность попадания в первый эшелон указанных ценных бумаг и наличие связи между основными выводами фундаментального и технического анализа на российском рынке.

При расчете индекса глубины рынка для июня 1997 г. — месяца, с которого начался энергичный курсовой рост на рынке акций приватизированных предприятий, мы получили картину, беглый взгляд на которую позволяет утверждать, что даже в самые благополучные времена российский рынок ценных бумаг не отличается устойчивостью.

Диаграмма показывает, что его откровенно "бычьи" тенденции могут мгновенно, в течение одного торгового дня вследствие локальной переоцененности торгуемых ценных бумаг, сменяться "медвежьими". В июне 1997 г. таковым днем была пятница, 13-е число, когда значение индекса упало до -12, что означало одновременный ценовой откат по всем 12 торгуемым акциям.

Не менее характерным являлся феномен быстрого "уставания" рынка. На диаграмме хорошо видно, что после энергичного ценового прессинга конца второй — начала третьей декады июня 1997 г. участники торгов утратили способность поддерживать высокий ценовой тонус, и котировки абсолютного большинства наиболее ликвидных акций упали.

Заметный спекулятивный ценовой навес над фондовым рынком России, созданный не без прямого участия зарубежных инвесторов, в обстановке общей неопределенности подтолкнул последних к фиксации прибыли (немаловажно, что в 1997 г. на годовой базе она могла достигать, а в отдельных случаях и превышать 250% в иностранной валюте) по принципу "от добра добра не ищут".

Кроме того, сказывался сезонный фактор — приближение конца финансового года, когда управляющие крупнейших финансовых структур вполне обоснованно озабочены подтверждением целесообразности выделенных инвестиционных лимитов (нет нужды специально доказывать, что применительно к России таковые обычно носят краткосрочный характер) и в преддверии составления годовой отчетности закрывают позиции.

Наконец, очередной тур перестановок в правительстве Российской Федерации в ноябре 1997 г., который привел к существенному ослаблению влияния А. Б. Чубайса, в глазах иностранных инвесторов мог означать усиление позиций противников рыночных реформ в России.

Вышеуказанная комбинация системных и уникальных факторов привела к серьезному кризису фондового рынка в России в конце 1997 г. К тому же непредвзятый технический анализ, в том числе с использованием индекса РТС, позволяет утверждать, что уже в августе — сентябре 1997 г. российский рынок ценных бумаг подавал сигналы, свидетельствовавшие о начале формирования понижательной тенденции. Этот вывод не требует сложных доказательств. Достаточно воспроизвести общую картину движений индекса РТС в августе—ноябре 1997 г.

Ю. Сизов