Валюты стран БРИКС: потенциал интернационализации.

Валюта цены внешнеторговой сделки. Стоимость валют крупных экспортеров и импортеров товаров в значительной степени определяется динамикой мировых цен на основные товарные группы их внешней торговли. Именно этот факт ограничивает привлекательность использования таких валют в качестве валюты цены и/или номинала активов международных резервов. Расчеты весов для оценки условий торговли различных стран, предложенные МВФ, могут быть использованы как показатель удельных весов различных товарных групп во внешней торговле страны. Чем больше во внешней торговле страны доля товарных групп, цены которых номинированы в иностранной валюте, тем сложнее процесс интернационализации валюты данной страны.

В связи с этим у китайского юаня наиболее выигрышное положение: во внешней торговле Китая доля товарных групп, цены на которые номинированы в иностранной валюте, как правило, в долларах США, относительно меньше, чем у других стран БРИКС.

Макроэкономические факторы. Экономический рост, низкие темпы инфляции, глубина финансового рынка и широкий набор финансовых инструментов, включая рынки хеджирования рисков, - ключевые факторы, способствующие интернационализации национальной валюты. Хотя страны БРИКС демонстрируют высокие темпы экономического роста, для них характерны значительно более высокие темпы инфляции по сравнению с развитыми странами. А это сигнализирует о неадекватной макроэкономической политике и повышает рисковую премию по активам, номинированным в валюте, подверженной инфляции. Одновременно страны БРИКС отличает высокая зависимость от притоков и оттоков иностранного капитала. Поэтому внешние шоки ликвидности и волатильного внешнего фондирования негативно сказываются на усилиях стран БРИКС по интернационализации своих валют.

Финансовые системы этих стран относительно неразвиты, в них преобладают банковские системы. Рынки ценных бумаг, особенно государственных обязательств, пока только начинают формироваться. Ограниченное число предложений надежных и ликвидных инструментов, практически полное отсутствие макропруденциальных инструментов, позволяющих диверсифицировать и хеджировать финансовые риски, сдерживают спрос на их активы со стороны международных инвесторов и центральных банков других стран.

Кредит и суверенный риск. В период после глобального финансового кризиса кредитные рейтинги стран БРИКС значительно улучшились. Все страны группы в настоящее время имеют инвестиционный рейтинг (ВааЗ/ВВВ и выше), а среднесрочные прогнозы предполагают относительную стабильность их развития. Но такие оценки качества управления кредитными рисками недостаточны для обретения их валютами статуса резервных. Как правило, управляющие международными резервами проводят консервативные инвестиционные стратегии и отдают предпочтение ликвидным активам с рейтингом не менее «А», Поскольку, по прогнозам, суверенная задолженность стран БРИКС уже в среднесрочной перспективе будет стабильно расти, а их инвалютные резервы претерпевать реструктуризацию, их кредитные рейтинги могут ухудшиться. Это -еще одно препятствие на пути интернационализации валют стран БРИКС.

Валютный риск. Уровень валютного риска - важный показатель для управляющих международными портфелями. В условиях, когда валютные риски доминирующих в MB С валют неопределенны, выбор для подобных управляющих может быть ограничен валютами, у которых низкая или отрицательная корреляция с валютами, уже включенными в инвестиционный портфель. Такая корреляция, например, возникает, когда бизнес-цикл между двумя странами или регионами не полностью синхронизирован или когда ожидается, что по структурным причинам курс какой-то валюты будет более стабильным, чем валют, уже включенных в портфель. В этом плане добавление валют стран БРИКС в инвестиционный портфель может, с одной стороны, быть выгодным с точки ярения диверсификации и снижения value-at-risk (VaR). Но, с другой стороны, инвестиции в валюты стран БРИКС сопряжены с присущими им дополнительными рисками из-за высокой волатильности спреда bid-ask на валютных рынках.

Либерализация капитальных операций. Индекс открытости капитальных операций, рассчитываемый на основе данных годового отчета МВФ о валютных режимах и ограничениях, отражает, по мнению ряда специалистов, фактический уровень интернационализации национальных валют. Более высокое значение индекса характерно для стран или регионов, достигших высокой степени интернационализации своей валюты (США, стран зоны евро, Великобритании, Японии и Швейцарии). Согласно этому индексу Бразилия и Россия в значительно большей степени либерализовали свои капитальные операции, чем Китай, Индия или ЮАР, где валютные рынки еще находятся под прямым контролем правительства.

С. Андрюшин