Банк России в традиционном резюме по итогам совета директоров по денежно-кредитной политике раскрыл содержание мартовского обсуждения сигнала, которое стало основой дискуссии на последнем заседании на фоне единодушия относительно самого решения по ставке.

Совет директоров ЦБ 21 марта принял ожидаемое рынком решение оставить ключевую ставку неизменной на уровне 21% годовых. Рынок допускал изменение тональности сигнала в мартовском заявлении Центробанка на менее жесткую (или же отсутствие направленного сигнала как такового). В итоге сигнал ЦБ действительно стал менее ястребиным по сути, но сохранил при этом достаточно жесткую форму (по-прежнему с указанием на возможность рассмотрения повышения ставки, но теперь без уточнения сроков, и не в констатирующем, а в "обусловленном" формате - если события будут развиваться определенным образом). Вместо фразы "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции" ЦБ использовал более длинную формулировку "Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки". ЦБ также отметил, что для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.

Обсуждение ставки

Как сообщил ЦБ в резюме мартовского заседания, опубликованном в среду, по итогам анализа новых данных и того, как они соотносятся с февральским прогнозом Банка России, "у участников обсуждения сложился широкий консенсус относительно сохранения ключевой ставки неизменной". Были высказаны следующие основные аргументы: текущее инфляционное давление снижается, хотя и остается высоким; рост экономики замедляется; кредитная активность охлаждается, сохраняется высокая склонность населения к сбережению; есть признаки снижения напряженности на рынке труда.

"Набранной жесткости денежно-кредитных условий, вероятнее всего, достаточно для того, чтобы перегрев в экономике продолжил постепенно уменьшаться, обеспечивая дальнейшее замедление инфляции и ее возвращение к цели в 2026 году. Однако, чтобы убедиться в устойчивости указанных тенденций, необходимо дополнительное время и новые данные. В начале года многие экономические показатели были зашумлены - динамика кредита, потребительского спроса, зарплат. Кроме того, ослабление текущего инфляционного давления было отчасти связано с укреплением рубля. Пока нельзя сказать, насколько устойчиво произошедшее изменение курса", - отмечает ЦБ.

"Все участники согласились, что Банк России должен действовать так, чтобы инфляция вернулась к цели в 2026 году при любом развитии ситуации. Поэтому при принятии решений по денежно-кредитной политике Банк России опирается на устойчивые тенденции в экономике, факторы длительного действия и придерживается консервативного подхода при оценке баланса инфляционных рисков на прогнозном горизонте. Поскольку проинфляционные риски от преждевременного смягчения денежно-кредитной политики высоки, Банк России при выборе траектории ключевой ставки должен исходить из наиболее консервативного сценария, в том числе по внешним условиям", - сказано в резюме.

Февральский базовый сценарий ЦБ остается актуальным и предполагает "продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий для достижения цели по инфляции", отмечает Банк России.

Обсуждение сигнала

Основная дискуссия среди участников развернулась вокруг того, какой сигнал следует дать на ближайшие заседания. Они обсудили два варианта: нейтральный сигнал без указания на направленность шагов на будущих заседаниях; умеренно жесткий сигнал с указанием на возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

"Участники, которые высказывались в пользу нейтрального сигнала, считали, что достигнутой жесткости денежно-кредитных условий достаточно, чтобы инфляция замедлялась с нужной скоростью. Поэтому нейтральный сигнал, который предполагает равные вероятности повышения, сохранения или снижения ключевой ставки, в большей степени соответствует их мнению. Такой сигнал также дает необходимую гибкость в выборе решения, учитывая неопределенность дальнейшего развития ситуации во внутренних и внешних условиях", - отмечает ЦБ.

Участники, которые высказывались в пользу умеренно жесткого сигнала, указывали на то, что "все-таки есть неопределенность относительно устойчивости и скорости дезинфляции". "Баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Обеспокоенность вызывает динамика потребительского спроса, а также значительные расходы бюджета в начале года", - перечисляет аргументы сторонников выбранного в итоге варианта ЦБ.

"Большинство участников согласились, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить сигнал о возможности ее повышения. Они также отметили, что стандартные формы умеренно жесткого сигнала недостаточно четко отражают условия, при которых это может произойти. Поэтому необходимо дополнить сигнал разъяснением о том, что повышение возможно, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели в 2026 году", - сказано в резюме.