Рост проинфляционных рисков и более стимулирующая, чем ожидалось, бюджетная политика на трехлетку может ограничить пространство для снижения ставки, полагает глава Банка России Эльвира Набиуллина.

"Проинфляционные риски на будущее заметно выросли, бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем это было заложено в нашем базовом прогнозе. В последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага", - сказала она на пресс-конференции по итогам заседания совета директоров Банка России.

Дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ и размер шага не предопределены, могут потребоваться паузы для оценки последствий предыдущих шагов, заявила Набиуллина. "Ни дальнейшее снижение ключевой ставки, ни размер шага на каждом конкретном заседании не являются предопределенными, могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений", - сказала она.

"И только сохранение взвешенного подхода особенно в условиях высокой неопределенности позволит добиться устойчивого результата и стабилизировать инфляцию на низком уровне", - считает глава ЦБ. Она сообщила, что совет директоров очень предметно рассматривал три варианта в отношении ставки: оставить на уровне 14,5%, снизить до 14,25%, снизить до 14,0%. За каждый из вариантов были весомые аргументы, и за каждый высказывалось солидное число участников обсуждения. "И, на мой взгляд, итоговое решение - это действительно взвешенное рассмотрение всех аргументов, в том числе с точки зрения цены ошибки", - сказала Набиуллина. "Если обобщить, можно сказать, что позиции участников обсуждения различались по трем основным параметрам", - продолжила она.

"Первый - это оценка степени устойчивости наблюдаемой в последние месяцы устойчивой инфляции. Второе - это оценка масштаба дополнительных проинфляционых факторов, которые возникли после предыдущего совета директоров. Со стороны спроса - это сдвиг по бюджетным планам на 2026 и последующие годы, а со стороны ограничения предложения - это в том числе временное сокращение производства топлива. Третий параметр - это оценка степени жесткости денежно-кредитных условий. Это важно в свете значительного ускорения роста кредитования в последние 2-3 месяца", - сказала она.

По ее словам, практически все участники при этом отметили, что пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось, но в какой мере оно сократилось, это будет предметом обсуждения на следующем заседании совета директоров ЦБ.

ЦБ РФ может повысить траекторию ставки на 2026-2027 годы

Усиление проинфляционных рисков, в том числе со стороны бюджетного фактора, может привести к повышению Банком России траектории ключевой ставки, изменения в большей степени затронут прогноз на 2026-2027 годы. "Мы дадим наше новое видение траектории ключевой ставки, как я уже сказала, на опорном заседании (в июле) и оценим динамику, какая может потребоваться по 2026, 2027 и 2028 году. Но, скорее всего, изменения в большей степени затронут 2026-2027 годы, но это всё равно надо будет ещё раз посмотреть и посчитать", - сообщила председатель ЦБ РФ. Она добавила, что если и будет пересматриваться траектория ставки, то, скорее, вверх, чем вниз.

Зампред Банка России Алексей Заботкин добавил, что при прочих равных, если бюджет не придет к нулевому структурному дефициту, то и в 2028 году ставка ЦБ не будет нейтральной. "Мы должны исходить из того, что если в 2028 году бюджетная политика будет по-прежнему не в режиме нулевого структурного первичного дефицита, то это будет означать, что и денежно-кредитная политика, скорее всего, в 2028 году не будет полностью нейтральной, потому что она должна будет это компенсировать. Опять же, при прочих равных", - сказал Заботкин.

Изменение бюджетной политики может повлиять и на уточнение Банком России оценки уровня нейтральной ставки, отметила Набиуллина. Она напомнила, что этот анализ регулятор каждый раз проводит в рамках подготовки основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики.

В пресс-релизе по ставке Банк России отметил более стимулирующий, чем предполагалось ранее, характер планируемого федерального бюджета на 2027-2029 годы, что может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии.

Апрельский прогноз ЦБ предусматривал среднюю ключевую ставку на 2026 год в диапазоне 14,0-14,5%, на 2027 год - 8-10%, на 2028 год - 7,5-8,5% (ранее этот диапазон Банк России оценивал как нейтральный)